期權ETF的看法和迷思

當初因為要找收益護盾，接觸了期權ETF，進而加入了某幾個LINE的投資群組，潛水看看這些橫空出世的理財大師是怎麼運用這種財務工具。

待了幾個月，有了自己的理解，看到群裡經歷過一些事件，包括年初的高點、四月的大跌、六到七月的回檔，以及一些用戶的爭議 (不同流派的挑戰、對迷思的討論和攻擊…)，個人對這些說帖和操作手法以及有了一些看法：

潛水在投資群裡的觀察：

1. 先用高配息的圖卡把用戶引吸過來，然後導流去收費/會員。再回群裡 PUA 那些沒去收費群，領了配息花掉後發現淨值耗損其實是割肉的韭菜。(^語錄1)
2. 大師本人總資產很高，號稱賺了八位數，但細究後不是靠期權ETF。(^語錄2)
3. 創了所謂的「減法投資」。跟一些的減法投資不同，指的是「透過配息的方式累積回本率100%」。

這裡的回本率指的是「領的股息 / 原投入的金額」。面對本金變少淨值下降大於配息的現象，用回本率營造一個樂觀的未來：

「本金可能變少，但是回本達100%之後，領的全是多的」

但回本是否能到100%，靠的是現在配息金額/配息率去推算… (或是再打個折)

當股價/淨值只剩 40%，配息還會是現在這麼多嗎？ 如果配息只剩買進時的40%，回本是不是要再更久？

如果回本到了100%，剩下的餘額/淨值可視為這段時間 (也許是2年，也許是5年)的總收益，換算成年化報酬率又會是多少呢？ 用原型股會不會有更高的總收益呢？

如果把配息領出後當作現金流花掉，那多年之後 「回本100%」，這些「100%本金」其實是被自己花掉了，戶頭剩下的，只有「利息」。

這是不是割肉的另一種變形呢？可以想一想。

期權ETF 作為退休現金流的迷思

簡單說：

1. 「回本率100%」是會計幻術；你只是在割自己的肉。
2. 把「期權ETF高配息」神化為「退休永動機」是危險的；其實原型股/原型指數是更好的選擇。
3. 大師的常用話術：混淆「收入」與「提領」。

配息來自本金 (aka 割肉，高ROC)：

1. 號稱高配息後再自己投入，過程因為30%扣稅而使得整體資產下降，總報酬率小於零，這是一種割肉。
2. 號稱高配息，自己領出後開心花掉了，留在戶頭裡的資產比之前少了，這也是一種割肉。

當淨值上升時的狂歡party，其實付出的機會成本是大於原型股的：

1. 用期權ETF追蹤(看好的) 原型股，配息再投入期權ETF，但種種原因 (包括手續費/扣稅) 導致資產上漲幅度小於原型股漲幅…都選股了，卻放棄原型股的漲幅。
2. 用期權ETF追蹤(不看好的) 原型股… 等一下，原型股你都不看好了 (aka 看空) 為什麼要去買進它？ 只因為可以少虧損？
3. 最近有人說先買期權ETF，然後用高配息去買大盤指數，可以資本配息兩相宜。但到底是兩相宜還是兩頭空呢？

把高配息當作是退休生活時的「收益/收入」，而不是「提領」：

我覺得很危險的地方，是把高配息當作是退休生活現金流 (收入/收益) 的一種… (畢竟標語是「快樂退休生活不再是一個夢想！」)。 裡頭也不乏躺平/退休的人分享買了多少期權ETF ，每個月收到多少配息…

每次到了配息日就曬出網銀入帳的貼圖，或是一個裡頭裝了一疊鈔票的信封…

但這些被花掉的配息造成資產/淨值的減損，一旦被提起時，就會有另一說法浮出：「那就配息再投入啊！這樣就會有永動機了！」

稱之「固本培元」 Orz。 (其實白話說就是逢低再攤平，愈攤愈平。)

如果攤平之後，期權ETF繼續下跌，取而代之的說法會是…「那就把配息投入指數ETF… 」 (其實白話說：就是被扣30%拿回本金的部份後再投入指數ETF… 是的，就是一開始被嫌沒有或很少配息的指數ETF)

如果有人抱怨股息太少或淨值虧損太多影響生活/心情，回應就是「沒有叫你重壓，你要有現金在手可以逢低加碼或是生活。」 或是 「你為什麼一開始不做功課，要聰明選股啊！」

認真來說，這些表面上好像是「用期權ETF 作為(快樂)退休生活的(高額且穩定)現金流」(括號中是你以為的…)，但實際上裡頭大部份你領出來花掉的，其實來自你的投資本金，而不是投資收益…

如果今天請退休族，把本金先存進某個定存戶頭裡，然後每月領出一部份花掉，一般人會想要「領愈少愈好」、「愈慢領完愈好」，這樣才能領的久；但如果換個說法「把『配息』領出花掉」，那麼追求「領愈多愈好」、「愈快回本愈好」，反倒成為群裡推薦的作法？

但群裡在狂歡派對的人們，尤其是帶群的管理者和大師，在你開心時倡導的是美好的想像，而在你看著淨值一直掉，回到群裡提問時則是PUA你，讓你以為都是自己的問題 (包括但不限於：沒做功課、不會選股、重壓、貪心、手上沒有更多的資金可以攤平、「加法投資/減法投資/加減投資」不會用、記事本的文章沒看完、老師的付費會員沒有加…)。如果他們沒意識到這其中的問題，那麼就不夠聰明；如果意識到卻不告訴你，任你掉進狂歡派對加PUA的循環，那就是…

我目前的看法

針對「退休生活的現金流」，我目前的看法是，期權ETF 離理財群組所倡導的美好還有非常非常非常遙遠的距離。以我自己的肉身嘗試，買進原型股(或ETF)然後定期賣出提領 vs 買進對應期權ETF然後領配息，前者剩餘的淨值較多。當然，這只是我單點的實驗，不一定適用所有的投資組合或是所有的投資區間。但如果我是一個退休的投資者，需要擁有退休生活的現金流，我會有能力未卜先知，找出某支期權ETF，並且預測他在某個區間內擁有打敗原型股的能力，然後在特定的時間點買進，在特定的時間點賣出，獲取配息和淨值兩者總和的最大值…

這是我想要(且有能力達到) 的現金流規劃嗎？

如果不是，那回歸到買進原型股(或ETF)然後定期賣出提領，是不是一個聽起來沒那麼花俏，但實務上更可行且持久的方式？

(其實這跟指數投資流派一樣，你以為平凡無奇不用傷腦筋，殊不知這比眼花撩亂的花式炫技還要有效…)

當然，如果一開始很清楚期權ETF 就是一種提領帳戶，那麼犧牲一些財務效率，換取某個程度的心理安全感 (當作是繳保費？)，也未嘗不可。畢竟有些人只想安穩看到錢進帳，那麼即使長線總報酬輸了，他們可能仍覺得值得。

至於資產淨值成長，期權ETF我認為完全不適合。即使你找到某個原型股，確定接下來的一段時間可以大漲，你也應該去買原型股享受那漲幅，而不是靠期權ETF搭配 DRIP 去承受高額的管理費、30%預扣稅、以及 cover call 先天對大漲的無能為力。

也就是說：對於追求退休現金流穩定度，或是極大化資產終值的人，期權ETF (這裡指 covered-call ETF) 在多頭或空頭周期都比原型股還差；把配息當收入等同於自行提領，且多付管理費與稅務摩擦。

我接下來的作法

目前手上的期權 ETF 還沒有賣掉的打算，一方面我想觀察它再久一些，看看遭遇到不同市場氛圍時它的表現如何。另一方面它的確帶來了一些情緒價值 (只是自己理清後又消失無蹤)。

而一般的現金流需求，我目前還是用定期從資產提領的方式。反正我的資產配置還沒完全從退休前轉到理想狀態，所以正好藉著提領順序賣出一些與未來配置不符的股票資產。

那期權ETF 對我而言呢？是不是有收益護盾的效果？ 這個問題目前看起來好像沒有，又好像有，我還要繼續觀察…

還是說 收益護盾 其實只是個迷思?

後續 (2029/9/22更新):

文章發出後，在原文提到的群組引起了一些討論，不過有點歪樓。其實，若能自行計算並檢驗文中提到的數字，便能更清楚理解相關迷思與風險。但多少人做了？我不知道，反正佛渡有緣人。

後來我看到兩部相關影片，也提供了值得參考的觀點：

一部影片示範了期權ETF在回報率上往往不如其追蹤標的，用MSTY、PLTY、NVDY、TSLY 等常見的熱門ETF，印證了「派對狂歡其實付出更大的機會成本」的結論。
另一部影片則解釋了幾個常見的迷思：如回本率100%、高配息率的迷思，以及把配息等同於收入的錯誤認知。

還是一句老話：工具本身不是問題，誤解與片面宣傳才是。

最後，附上一則前陣子看到的笑話，某個「從社群記事本點連結就能衝上Google第一頁」的自以為，如同對投資工具的錯誤幻想，再怎麼努力也只是緣木求魚…

全文請見：《期權ETF的看法與迷思：補充》

Footnotes:

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期權ETF的看法與迷思：補充 遊民週記 47: 如何設計收益護盾以抵禦市場風險 遊民週記 03: Time will tell? 遊民週記 19: 財務盤點筆記 (3個月之後)